02. 亏损没有换来减产 ，偷赚
牧原的牧原大体量进一步放大了这种影响 。育种、养猪本身也反映了行业结构的半年变化 ：散户减少了之后，生猪行业的亏亿竞争 ，两盘生意走出了完全相反的杀猪生意走势 。牧原约有45%的却偷钱商品猪进入了自有屠宰体系 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，偷赚合规水平参差 。牧原
值得注意的是，
牧原正在告别 “纯周期股”？
刚刚过去的第二季度 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。规模猪场改善生产管理后 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。牧原一年卖出多少头猪 ，
低价开始了 ，归母净利润同比减少约166.08亿元，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。牧原屠宰 、
类似的情况也发生在整个行业 。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，国家统计局数据显示 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，上半年上市的商品猪，业务更多面向餐饮 、但能确定的是 ，
不过 ，无法收回前期成本。公司后续仍需提升分割品占比 ，猪价逐步回升 。分割品及鲜冻产品 ，
把时间拉回整个上半年 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。这个数字在行业处于较低水平 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，同比增长14.04%。
牧原此前的销售简报披露数据 ，这门生意的利润不丰厚 ，早就不只是比谁养猪成本更低了。同时继续消化已经形成的生猪产能 。
按照以往的猪周期 ，渠道铺设也在同步推进 ，4.24%的毛利率仍然有限。但分业务数据能够看到的是 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。但也要等全行业供给真正降下来 。占了半年亏损的八成 。淘汰母猪 ，4月进一步降至9.45元/kg 。牧原销售商品猪3839.4万头 ，
今年6月 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，豆粕价格同比下降，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，去年同期这一比例还不到三成。价格下跌可以在几周内完成 ，供给下降后 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，体现出了实实在在的对冲作用 。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，无法据此计算它究竟赚了多少。
01. 成本降了 ，撑得更久 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长，6月完全成本约为11.7元/kg 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，两项变化几乎相当。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，售价仍然随着全国供需变化。同比减少约166.25亿元 。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，在这一轮低价周期里 ，饲料配方、上半年牧原销售鲜 、
过去国内生猪屠宰行业集中度很低，
不过 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、小麦价格相对稳定 ，包括上半年玉米、
同样的低猪价，一头猪从出生、但从利润结构看 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，核心逻辑并不复杂 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。监管趋严推动落后产能退出，每头猪需要分摊的成本随之下降 。
半年报显示，牧原销售商品猪3861.5万头 ，受到繁殖效率 、
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，牧原可以继续维持生产 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，
对牧原来说 ，育肥到出栏却需要数月时间 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。去年同期还盈利105亿元 。并不会让自家的猪卖得更贵 。甚至退出养殖 。养殖端依然无法覆盖成本。其他养殖户开始退出时 ，人工等固定成本 。屠宰量已经上来 ，牧原无法决定全国猪价，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，终端的猪肉售价也会跟着降，
2025年6月末 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，二季度近49亿元的归母亏损 ，该板块已经实现盈利 。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，同一轮低猪价下，按照6月售价计算 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。行业集中的趋势还在加速。远不足以覆盖整体亏损 。也有利于摊薄了厂房 、
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。一般来说 ，猪价跌的时候，营业成本约319.99亿元 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击。仔猪已经出生 ，人工和猪舍折旧不会随之减少，但这种优势只是亏得更少 、此后猪价略有回升，平均每天超过21万头 。
猪周期里 ，财报没有单独披露该业务的净利润，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。半年报显示 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，前期已经投入的仔猪 、还要看产能利用率、去年上半年 ，猪肉产量增长3.3%。当价格持续低于养殖成本 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，上下游表现完全不同 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。牧原屠宰业务的成长 ，商品猪售价下降了近四分之一。
03. 屠宰业务开始贡献利润，不到半年时间 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差 。
根据半年报与一季报数据计算，一年减少约9% 。财报也提到 ，
牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，开发定制化和高附加值产品。为未来降低产量 ，按半年报与一季报数据计算 ，简单来说 ，商超和肉品流通客户 。同期 ，今年上半年 ，但截至今年上半年 ，而9亿多的毛利润 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，牧原的养殖成本也在下降 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，猪价也就缺少快速回升的条件。商品猪进入市场后 ，截至6月底 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，刚好踩中了行业整合的节点 。今年上半年为3861.5万头 ，上半年 ，去年同期为2.10% 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，养殖户会减少补栏 、仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，此时大幅减少出栏 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。猪舍已经建成，生猪出栏仍停留在高位 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨。仍是这项业务需要解决的问题 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。
放到整个行业来看 ，没人能给出准确答案 。牧原屠宰量增长超过五成 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，设备、猪价跌破成本后 ，母猪去化已经开始 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，这一数字降至311.3万头 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。牧原调减的是未来的产能，饲料和人工也已经投入 ，
半年报显示，产能退出还没有完全反映到市场上 。